Инвестиции. Инвестиционная политика

льготы по налогу у источника на доходы иностранных юридических лиц

предусматриваются и рядом международных соглашений об избежании двойного

налогообложения. Отдельные соглашения об избежании двойного налогообложения

освобождают иностранных юридических лиц, не имеющих постоянного

представительства в России, от уплаты налога на имущество.

Такие схемы инвестирования доступны и выгодны прежде всего средним и

малым предприятиям, составляющим основную часть клиентуры банков. Для

крупных предприятий, имеющих выход на мировой рынок, актуален вопрос об

организации собственных отделений или об участии в иностранных предприятиях

для создания новых производств. Например, для производств, восполняющих

пробелы технологических цепей, которые не могут быть организованы на

территории РФ. Это относится к наукоемким отраслям хозяйства (машино-,

приборостроение и др.). В некоторых случаях необходимость зарубежного

дочернего предприятия объясняется технологическими особенностями отрасли

(рыболовство, добыча нефти, газа и золота и др.), в том числе для снижения

издержек в рамках основной производственной деятельности. Банк,

обслуживающий материнскую компанию, может в рамках данного проекта помочь

осуществить эмиссию, подобрать партнеров и эффективно управлять портфелем

ценных бумаг предприятия. Это возможно в рамках проекта “связанной эмиссии"

ценных бумаг[1] (эмитент — предприятие, гарант — банк) с последующим

оформлением межбанковской сделки или при использовании механизма

"номинального держателя”[2].

Пока не охвачен потенциал возможных сделок по так называемым

клиринговым валютам. Предприятия располагают такого рода ресурсами, но не

могут использовать их на внешних рынках в силу ограниченности применения. В

этой связи определенно недооценен потенциал таких форм расчетов, как

трансфертный и револьверные аккредитивы, позволяющие при определенных

схемах задействовать их для пополнения оборотных средств предприятия.

11. МОДЕЛИРОВАНИЕ В СТРАТЕГИЧЕСКОМ ПЛАНИРОВАНИИ ДОЛГОСРОЧНЫХ

ИНВЕСТИЦИЙ.

У спешное развитие предприятия в условиях рыночной экономики

неразрывно связано с проведением эффективного управления всеми сферами его

деятельности. Это напрямую касается сложного процесса долгосрочного

инвестирования. Как известно, своевременное осуществление мероприятий в

данной области не позволяет предприятию потерять основные конкурентные

преимущества в борьбе за удержание рынка сбыта своих товаров, способствует

совершенствованию технологии производства, а в конечном итоге обеспечивает

дальнейшее эффективное его функционирование.

Очевидно, что управление конкретными сферами деятельности, такими, как

производство, сбыт, инвестирование, работа с персоналом, требует

согласованности с общей целью (генеральной концепцией развития), стоящей

пред предприятием. В этой связи все основные функции управления

осуществляются в рамках единого стратегического плана, разработанного для

того, чтобы обеспечить проведение генеральной концепции. Значение

стратегического планирования вряд ли можно переоценить. Распределение

ресурсов, отношения с внешней средой, организационная структура и

координация работ различных подразделений в одном приоритетном направлении

позволяют предприятию достичь поставленных целей и оптимально использовать

имеющиеся средства.

Достижение конкретных целей связано с разработкой и реализацией

специфических стратегий. Стратегия долгосрочного инвестирования является

одной из них. Выбор путей инвестиционного развития в рамках единого

стратегического плана является непростой задачей. Сложность этого процесса

обусловливается наличием множества внутренних и внешних факторов, по-

разному воздействующие на финансово-экономическое состояние предприятия.

Подобно тому, как оценка эффективности капитальных вложений требует решения

целого комплекса различных проблем, так и выбор стратегии долгосрочного

инвестирования осуществляется лишь после проведения тщательных

исследований, обеспечивающих принятие оптимального варианта управленческих

решений.

Ответственность, возлагаемая на отборочный этап процесса

стратегического планирования, заставляет комплексно подходить к

использованию различных аналитических приемов и моделей, обосновывающих

принятие конкретного стратегического направления.

Все большую актуальность в последнее время приобретает построение

моделей, способствующих оценке перспектив инвестиционного развития

предприятий. Как известно, моделирование позволяет менеджерам отобрать

наиболее характерные свойства, структурные и функциональные параметры

объекта управления, а также выделить его важнейшие взаимосвязи с внешней и

внутренней средой предприятия. Согласно теоретическим положениям,

касающимся этапов создания модели, условий использования и различных

методов их анализа, основными задачами моделирования в сфере финансово-

инвестиционной деятельности являются обоснование вариантов управленческих

решений, прогнозирование приоритетных направлений развития и выявление

резервов повышения эффективности предприятия в целом.

Широкую популярность в практике долгосрочного инвестирования снискало

использование различного рода матриц, построение и анализ моделей исходных

факторов систем. В процессе исследования различных подходов по оценке

стратегических направлений долгосрочного инвестирования из всей

совокупности факторов, оказывающих влияние на принятие оптимальных

управленческих решений, нами выделены три обобщающих показателя, на основе

которых осуществляется выбор инвестиционной стратегии: производственно-

экономический потенциал предприятия, привлекательность рынка (отрасли) и

качественные характеристики выпускаемого продукта (работ, услуг). Каждый из

них является комплексным показателем.

Под производственно-экономическим потенциалом подразумевается наличие

соответствующих современному уровню технического развития основных фондов и

технологий, достаточного объема собственных оборотных средств,

высококвалифицированного управленческого и производственного персонала, а

также достаточной величины собственных финансовых ресурсов и возможности

свободного доступа к заемным средствам финансирования.

Привлекательность отрасли определяется в зависимости от таких

факторов, как объем рынка, тенденций его роста, среднерыночной нормы

доходности. легкости входа в данную отрасль, уровня спроса, предложения и

конкуренции. Качественные характеристики продукта основываются на

показателях себестоимости и продажной цены единицы продукции, объеме ее

реализации, анализе уровня качества, ассортимента, технических и

функциональных параметров по сравнению с продукцией конкурирующих

предприятий.

Исходя из вышеназванных условий рекомендуется относить каждый из

обобщающих показателей в группы, условно подразделяемые по наилучшему,

среднему и худшему значению оцениваемого показателя. На основе этого

разработана трехфакторная портфельная матрица, с помощью которой

анализируются вероятные ситуации, характеризующиеся совокупностью

исследуемых показателей, в зависимости от значения каждого из них.

Каждая ситуация предполагает определенную линию поведения в области

долгосрочного инвестирования. Оценивая их по общим признакам, таким, как

объем капиталовложений, виды воспроизводства основных фондов, временной

горизонт инвестирования, степень приемлемого риска, и некоторым другим

предлагается выделять пять возможных стратегий долгосрочного

инвестирования: агрессивное развитие (активный рост); умеренный рост;

совершенствование при неизменном уровне роста; сдерживание спада и

разработка новых продуктов; активное перепрофилирование или ликвидация.

Под стратегией агрессивного развития предполагается активное

инвестирование в новое строительство, расширение действующего производства

и крупные вложения в оборотный капитал. Быстрое развитие рынка и его

привлекательные характеристики (высокая ставка доходности, возможность

прибыльной деятельности на долгосрочную перспективу) со значительной силой

привлекают потенциальных конкурентов. Если выпускаемый продукт находится на

начальной стадии своего развития, то потребуются большие суммы средств на

продолжение исследовательской и опытно-конструкторской работы, а также на

создание необходимой производственной инфраструктуры и обучение

(переквалификацию) персонала предприятия. Одной из основных стратегических

задач является достижение лидирующих позиций в отрасли по объему продаж

выпускаемых изделий.

Стратегия умеренного роста позволяет предприятиям несколько снизить

темпы своего развития и роста объемов производства. Уже не требуется в

относительно короткие сроки значительно наращивать свой производственный

потенциал. Как правило, данный рынок уже сформирован и предприятие должно

осуществлять инвестиции в поступательное расширение своей деятельности, а

также выделять немалые средства на повышение своих конкурентных

преимуществ, в частности на улучшение качественных характеристик своей

продукции.

Предприятия, придерживающиеся стратегии совершенствования при

неизменном уровне развития, стремятся с максимальной эффективностью

использовать достигнутый производственно-экономический потенциал. Основными

целями будут являться увеличение или поддержание на прежнем уровне чистого

денежного потока без проведения нового строительства и наращивания

действующего производства. В сложившихся условиях расширенное

воспроизводство основных фондов будет или нецелесообразным или

неосуществимым вследствие финансовых трудностей. Наиболее рациональными

будут усилия по проведению замены изношенного оборудования, модернизации

устаревших непроизводительных основных фондов и реконструкции

производственных зданий (сооружений). Особое внимание руководства

предприятия необходимо обратить на тщательный контроль за издержками

производства и эффективное управление оборотным капиталом. Все это в

комплексе позволит предприятию при существующих ресурсах достичь предельно

высокого уровня рентабельности и объема чистого денежного потока.

В относительно неблагоприятных для предприятия внешних и внутренних

условиях целесообразнее всего следовать стратегии сдерживания спада

реализации продукции. Она характеризуется координацией усилий и

направленностью имеющихся ресурсов на снижение отрицательного воздействия

различного рода факторов на процесс функционирования предприятия.

Придерживаясь этой стратегии, целесообразно сконцентрировать ограниченные

финансовые ресурсы на проведение простого воспроизводства основных фондов

(в большей степени на модернизации ведущего оборудования), усилить контроль

за эффективностью проведения ремонта основных фондов, а также

активизировать исследовательские и опытно-конструкторские работы по

изучению возможных путей развития предприятия, разработке новых продуктов и

подготовке окупаемых инвестиционных проектов. Управление затратами и

оборотным капиталом по-прежнему будет являться одним из приоритетных

направлений повышения результативности хозяйственной деятельности.

Инвестиционная стратегия активного перепрофилирования обязывает

безотлагательно осуществлять мероприятия по внедрению новых продуктов на

рынке и расширению своей доли в других (чаще всего смежных) отраслях. Отказ

от выпуска ранее изготовляемой продукции может привести к простоям части

оборудования и значительному снижению оборачиваемости активов (в основном

по сырью, материалам, комплектующим и незавершенному производству).

Существует неписаное правило относительно вероятности наступления

неблагоприятных для предприятий событий: "К худшему необходимо готовиться

заранее". Подобно этому, своевременно спланированные действия и подготовка

соответствующих условий соответственно снизят возможные отрицательные

последствия, ассоциируемые с процессом перепрофилирования. Постепенное

сокращение оборотных средств, связанных с выпуском старой продукции,

реализация незадействованного оборудования и невостребованных запасов сырья

(комплектующих, полуфабрикатов) позволят получить определенную сумму

денежных средств, в которых предприятие испытывает острый недостаток на

данном этапе. В том случае, если в ближайшей перспективе ожидается

повышение привлекательности рынка ранее изготовляемой продукции, наиболее

оптимальным управленческим решением будет передача простаивающих основных

фондов в текущую аренду сторонним организациям.

Перед менеджерами ставятся задачи как можно более скорого

высвобождения денежных средств, овеществленных в немонетарных активах, их

аккумулирования и долгосрочного инвестирования в прибыльные сферы

деятельности. В случае кризисного финансового положения и низкого

производственного потенциала одними из возможных вариантов могут стать

реорганизация предприятия, частичная или полная его ликвидация. В любой из

этих ситуаций, если заранее не подготовлены необходимые условия для

перепрофилирования своей деятельности, дальнейшие события повлекут за собой

определенно неблагоприятные для данного предприятия последствия.

Безусловно, не существует четко выраженных границ между ближними

вариантами инвестиционных стратегий (например, между стратегиями активного

и умеренного роста). Теоретически возможно наличие не более 27 ситуаций,

формируемых при помощи трехфакторной портфельной матрицы. При

первоначальном рассмотрении некоторые ситуации можно отнести сразу к двум

ближним вариантам стратегий, но впоследствии, после детального изучения

величин оцениваемых показателей, степени значимости каждого из них, уровня

приемлемого риска, а также дополнительной информации, такой, как обзор

исторических данных и временного горизонта инвестирования, менеджеры

предприятия могут точно определиться в выборе оптимального для данного

случая варианта инвестиционной стратегии.

Особое место в принятии долгосрочных инвестиционных решений занимает

оценка стратегических направлений с использованием жестко детерминированных

факторных моделей. В этом случае оценивается тот или иной целевой

показатель, служащий своего рода ориентиром в процессе выработки

оптимальных для данного предприятия стратегических планов.

В практической деятельности зарубежных компаний широкую популярность

снискали модели факторного анализа фирмы "Дюпон". В качестве классического

примера можно представить трехфакторную модель зависимости показателя

рентабельности собственного капитала, которая рассчитывается по следующей

формуле:

[pic]

где RОЕ—рентабельность собственного капитала.;

Pn — после налоговая прибыль от реализации продукции, млн. руб.;

N — объем реализации продукции, млн. руб.;

I — авансированный (инвестированный) капитал, млн. руб.;

E — величина собственного капитала, млн. руб.

В ходе анализа данной модели принято делать ряд определенных

допущений. Одним из них является положение о том, что величина

авансированного капитала (I) равна первоначальной величине инвестиционных

активов (A), задействованных в исследуемом проекте. В этом случае можно

сказать, что повышение рентабельности собственного капитала может быть

осуществлено через увеличение оборачиваемости активов (N/А), нормы прибыли

(Рn/Ы) или коэффициента финансовой зависимости (//E). При этом необходимо

точно определять среднерыночные (отраслевые) значения данных показателей.

Базируясь на предполагаемых тенденциях развития рынка и планируемых

результатах хозяйственной деятельности, можно обосновать дальнейшие

изменения в политике цен и структуре источников финансирования, а также

мотивировать возможное увеличение (снижение) рыночной доли данного

предприятия. Исследование осуществляется как для определения влияния

факторов на ход реализации ранее разработанных стратегических планов, с

последующей корректировкой по выявленным негативным моментам, так и в

направлении перспективного стратегического анализа, по результатам которого

менеджеры могут прогнозировать дальнейшие свои действия.

Практическая значимость рассмотренных ранее аналитических подходов

зависит от того, обеспечивают ли они обоснованный выбор стратегических

путей развития данного предприятия. Представляется, что использование в

качестве обобщающего критерия показателя "рентабельность собственного

капитала" является не совсем корректным. Безусловно, процесс инвестирования

должен способствовать достижению целей, поставленных акционерами (принято

считать, что показатель ROE отвечает интересам собственников предприятия).

Но все же эффективное функционирование на рынке и высокая

конкурентоспособность фирмы характеризуются не величиной учетной прибыли, а

объемом реальной денежной наличности, необходимой для своевременной

компенсации соответствующих издержек. Поэтому в стратегическом анализе

предлагается использовать более уместный, с нашей точки зрения, показатель

чистого денежного потока. Его изучение рекомендуется осуществлять по

следующим трем этапам.

Первый этап. Оценка не дисконтированного чистого денежного потока.

Второй этап. Оценка текущей стоимости чистого денежного потока.

Третий этап. Оценка инфляционно регулируемой стоимости денежного

потока.

Для каждого этапа составляются факторные модели зависимости,

комплексное исследование которых поможет оптимизировать решения в области

стратегического инвестиционного планирования. сбалансировано сочетать

интересы собственников (акционеров) и управленческого персонала компании.

Изучение влияния факторов на показатель не дисконтированного чистого

денежного потока рекомендуется проводить, используя следующую модель

зависимости:

[pic] или [pic]

где СF—чистый денежный поток от реализации продукции, млн. руб.;

R — численность персонала предприятия, чел.;

If — объем инвестиций в основные фонды и нематериальные активы, млн.

руб.:

Ie — объем инвестиций в необходимые оборотные средства, млн. руб.;

N — выручка от реализации продукции (без НДС), млн. руб.;

Pn — после налоговая прибыль от реализации продукции. млн. руб.;

Ip/R — планируемая фондовооруженность будущего производства, млн.

руб.;

Ie/If — показатель направленности долгосрочных инвестиций, коэф.;

N/Ie —показатель оборачиваемости активов (в части оборотных средств),

коэф.;

СF/Рn — коэффициент соответствия прибыли чистому денежному потоку,

коэф.

Чистый денежный поток от реализации продукции предлагается

рассчитывать по следующей упрощенной формуле:

[pic]

где S — полная себестоимость реализованной продукции, млн. руб.;

[pic]Snc — не денежные статьи затрат (амортизация; начисленные, но не

выплаченные налоговые и социальные платежи в составе себестоимости

реализованной продукции; образованные за счет производственных издержек, но

неиспользованные резервы предстоящих расходов), млн. руб.,

tах — выплаченные суммы налогов с прибыли предприятия, млн. руб.;

Р—валовая прибыль от реализации продукции, млн. руб.

Использование данной факторной модели в стратегическом анализе

позволяет максимизировать величину чистого денежного потока тремя

различными способами. Во-первых, оценке подвергаются основные элементы

производственного потенциала предприятия и регулируется величина списочного

состава персонала предприятия, обеспеченность производства современной

технической базой и степень эффективности использования оборотных средств.

Во-вторых, исходя из поставленных целей, определяется минимально приемлемое

значение нормы прибыли и оптимизируется общая направленность

капиталовложений. Полученные результаты можно использовать при разработке

инвестиционной политики предприятия. В-третьих, прогнозируется масса

прибыли предприятия на основании соответствия после налоговой прибыли

чистому денежному потоку.

Практическое использование данной модели осуществлялось на ряде

промышленных предприятий г. Воронежа. В частности при изучении

альтернативных планов перепрофилирования крупного машиностроительного

предприятия была получена исходная информация, необходимая для анализа

зависимости чистого денежного потока от факторов, представленная в табл. 1.

Данные табл. 1 свидетельствуют о том. что за счет увеличения объема

инвестиций в основные фонды (+796,0 млн. руб.) может произойти увеличение

выручки от реализации продукции и чистого денежного потока соответственно

на 1704,7 и 95,8 млн. руб. Снижение рентабельности реализации (около 2,59%)

при постоянстве цены единицы продукции может говорить о том, что рост

технической базы предприятия обеспечивает незапланированное увеличение в

уровне постоянных затрат, а повышение оборачиваемости активов (на +4,66606)

и улучшение фонда-вооруженности производства (на +4.42732 млн. руб.), по

всей видимости, окажут положительное влияние на величину денежного потока.

Исходные данные для анализа влияния факторов на величину

денежного потока.

Таблица 1

| |1 |2 | |

|нематериальные активы, млн. руб. |489,0 |1285,0 |+796,0 |

|Объем инвестирования в оборотные средства, | | | |

|млн. руб. |1433,3 |1012.0 |-421.3 |

|Численность персонала, чел. |257 |203 |-54 |

|Выручка от реализации продукции, млн. руб. |1026,3 |11970,0 |+1704,7 |

|продукции, млн. руб. |2229,2 |2289,0 |+59,8 |

|продукции, млн. руб. |2611,7 |2707,5 |+95,8 |

|производства, млн. руб. |1,90272 |6,33004 |+4,42732 |

|инвестиций, коэф. |2,93108 |0,78755 |-2,14353 |

|Показатель оборачиваемости активов (в части| | | |

|оборотных средств), коэф. |7,162 |11,82806|+4,66606 |

|Рентабельность реализации продукции, коэф. |0,21716 |0,191228|-0,025932 |

|денежному потоку |1,17159 |1,18283 |+0,01124 |

Расчет влияния факторов на величину чистого денежного потока.

Таблица 2

|№№| | |CF |Расчет|

| |ость расчетов |Показатели — факторы |гр.2* |я |

| | | |гр.3* |фактор|

| | | |Гр.3* |ов: |

| | | |гр.4* |гр.7 |

| | |R, |IF/R,|IЕ/IF,|N/IЕ, |PN/N, |СF/РN|гр.5* | |

| | |чел|млн. |коэф. |коэф. |коэф. |, |гр.6*) |(стр.i|

| | |. |руб. | | | |коэф.|млн. |+1 |

| | | | | | | | |руб. |стр.i)|

|А |Б |1 |2 |3 |4 |5 |6 |7 |8 |

|1.|Показатели по | | | | | | | | |

| |варианту |257|1,902|2,9310|7,162 |0,2171|1,171|2611,7 |X |

| |инвестирования| |72 |8 | |6 |59 | | |

|2.|Расчет влияния| | | | | | | | |

| |численности |203|1,902|2,9310|7,162 |0,2171|1,171|2062,9 |-548,8|

| |персонала | |72 |8 | |6 |59 | | |

|3.|Расчет влияния| | | | | | | | |

| |фондовооруженн|203|6,330|2,9310|7,162 |0,2171|1,171|6863,1 |+4800,|

| |ости | |04 |8 | |6 |59 | |2 |

|4.|Расчет влияния| | | | | | | | |

| |направленности|203|6,330|0,7875|7,162 |0,2171|1,171|1844 |-5019,|

| |инвестиций | |04 |5 | |6 |59 | |1 |

|5.|Расчет влияния| | | | | | | | |

| |оборачиваемост|203|6,330|0,7875|11,828|0,2171|1,171|3045,4 |+1201,|

| |и активов | |04 |5 |06 |6 |59 | |4 |

|6.|Расчет влияния| | | | | | | | |

| |рентабельности|203|6,330|0,7975|11,828|0,1912|1,171|2681,8 |-363,6|

| | | |04 |5 |06 |28 |59 | | |

|7.|Расчет влияния| | | | | | | | |

| |потоку |203|6,330|0,7875|11,828|0,1912|1,182|2707,5 |+25,7 |

| |(показатели по| |04 |5 |06 |28 |83 | | |

| |) | | | | | | | | |

|8.|Общее влияние | | | | | | | | |

| |(стр. 2+...+ |X |X |X |X |X |X |X |+95,8 |

| |стр.7) | | | | | | | | |

В нашем случае чрезвычайно важно определить, за счет каких

качественных факторов может произойти увеличение годового объема чистого

денежного потока. Факторный анализ данной модели зависимости, на наш

взгляд, поможет идентифицировать основные направления возможного

управленческого воздействия на положительное изменение результативного

показателя. Для этих целей в качестве базы сравнения был выбран вариант с

меньшим значением СF. Анализ влияния факторов проведен с использованием

приема цепных подстановок в табличной форме (см. табл. 2).

По материалам табл. 2 видно, что негативное влияние численности

персонала на значение результативного показателя (СF снизился на -548,8

млн. руб.) компенсируется ростом фондовооруженности производства (СF вырос

на +4800,2 млн. руб.), увеличение инвестиций в низко оборачиваемые активы

(основные фонды) резко снижает денежный поток на -5019,1 млн. руб. В то же

время ускорение оборачиваемости оборотных средств положительно влияет на

денежный поток (+1201,4 млн. руб.). Совокупное влияние факторов, равное

+95,9 млн. руб., полностью соответствует разнице в уровне СР по двум

альтернативным вариантам инвестирования, представленной в табл. 1.

Оценка результатов факторного анализа должна согласовываться с

информацией об уровне инженерно-технологических условий производства,

степени эффективности, окупаемости и рискованности каждого варианта

капиталовложений. Однако представленная информация позволяет сделать

предварительный вывод: крупномасштабные вложения в основные фонды не

принесут значительных изменений в уровне денежного потока, в то время как

мероприятия, направленные на ускорение оборачиваемости активов, снижение

постоянных издержек производства и поддержание достаточного технического

состояния имеющейся производственной базы, смогут создать необходимые

условия для стабильного получения денежного потока уже в ближайшей

перспективе.

На втором этапе исследования стратегических перспектив развития

предприятия рекомендуется изучать модель текущей стоимости чистого

денежного потока. Учет временной компоненты в стратегическом планировании

обеспечивает объективный выбор путей долгосрочного инвестирования,

удовлетворяющих принципу повышения общей ценности компании. Перспективный

анализ влияния факторов на величину текущей стоимости чистого денежного

потока предлагается осуществлять по следующей модели зависимости:

PV=Q.PT.D.d.Kt.B или f=x.y.z.q.l.m

где PV — текущая стоимость чистого денежного потока в t-году, млн.

руб.;

Q — объем реализованной продукции в t-году, в натуральных единицах

измерения;

РT — цена единицы продукции в t-году, млн. руб.;

D — дисконтный фактор t-года, равный (1/(1+())’,коэф.;

( ( дисконтная ставка (требуемая рентабельность) коэф.;

d — коэффициент соответствия прибыли чистому денежному потоку в году,

коэф.;

Кt — уровень налогообложения прибыли в t-году, коэф.;

В — рентабельность реализации продукции в t-году, коэф.

Анализ модели текущей стоимости чистого денежного потока поможет

определить значения внутренних показателей, являющихся одними из наиболее

важных при разработке инвестиционной стратегии предприятия. Объемы выпуска

продукции соответствующего года должны быть взаимоувязаны с требованиями по

росту (уменьшению) рыночной доли компании. Целевые установки могут

достигаться менеджерами через регулирование в области налоговой и ценовой

политики. Немаловажное значение имеет величина требуемой рентабельности,

снижение которой обеспечивается через использование более дешевых

источников финансирования долгосрочных инвестиций.

Методика изучения данной модели зависимости предполагает оценку

влияния различных факторов на изменение значения текущей стоимости денежных

потоков в каждом конкретном году (от 1 до п) одновременно для нескольких

вариантов инвестирования. Исходные данные берутся за каждый отдельный

период времени. Факторный анализ рекомендуется проводить с использованием

приема цепных подстановок в таблице, аналогичной по форме с табл. 2.

На заключительном этапе предлагается рассчитывать модель чистой

текущей стоимости денежных потоков, скорректированную с учетом

среднеотраслевой ставки инфляции. Расчет рекомендуется осуществлять по

следующей формуле:

[pic]

где NPVi — показатель чистой текущей стоимости денежных потоков,

рассчитанный с учетом влияния среднеотраслевой ставки инфляции, млн. руб.;

Io—инвестиционные затраты, млн. руб.;

Cv — переменные затраты на единицу продукции, тыс. руб.:

Cf — годовой объем постоянных затрат, тыс. руб.;

Кt,—ставка налога на прибыль предприятия, коэф.;

i — ожидаемая ставка инфляции, коэф.;

А — амортизация основных фондов и нематериальных активов, тыс. руб.;

(—реальная дисконтная ставка, коэф.;

п — количество лет в планируемом периоде, лет.

Практическое использование NPV-модели рекомендуется проводить в

определенной последовательности. На первом этапе оцениваются и

подставляются в формулу величины постоянных показателей (Io,I,(,n,Kt). На

втором этапе через регулирование значений переменных показателей (объема

реализации, цены единицы продукции, амортизации, уровня постоянных и

переменных затрат) осуществляется многовариантная оценка NPV. На третьем

этапе из всего объема проведенных исследований выбирают вариант с наивысшим

значением NPV. В заключение формируются основные принципы инвестиционной

стратегии с учетом соотношения переменных показателей, использованных в

расчете лучшего варианта NPV.

Согласно современной финансовой теории чистая текущая стоимость (NРV)

выступает в качестве универсального показателя, способствующего принятию

обоснованных и оптимальных управленческих решений в финансово-

инвестиционной деятельности предприятия. Согласно этому положению, под

стратегией долгосрочного инвестирования предлагается рассматривать процесс

определения направлений инвестиционного развития предприятия,

обеспечивающий на протяжении ожидаемого периода времени положительную

чистую текущую стоимость произведенных им денежных потоков. Успешная

реализация данной стратегии должна способствовать приобретению

соответствующих конкурентных преимуществ (в уровне технологии, организации,

маркетинге, затрат и др.), а также согласовываться с требованием

неуклонного повышения общей ценности фирмы.

Как было отмечено ранее, не только в ходе осуществления различного

рода капиталовложений, но и в оценке степени эффективности хозяйственной

деятельности важнейшее место занимает уровень конкурентоспособности

предприятия, а в частности его потенциальные возможности перехода в новые

сферы деятельности и построение "барьеров" к вхождению в отрасль новых

конкурентных фирм. Именно через достижение соответствующих рыночных

преимуществ предприятие может в определенной мере обезопасить себя от

неблагоприятного воздействия конкурентов.

12. РОССИЙСКАЯ ДЕЙСТВИТЕЛЬНОСТЬ И ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ.

Работа над проектом федерального бюджета обнаружила серьезные

разногласия в понимании общего курса экономической политики, разделившие

тех, кто продолжает верить в чудодейственную силу рецептов финансово-

бюджетной стабилизации и «обвальной» деэтатизации экономики, и тех, кто

считает, что подобная тактика способна заменить нынешний кризис лишь на

долговременную стагнацию. Я также считаю, что тактика «пассивного ожидания»

лишает российское общество возможности не только оценить действительные

истоки кризиса, но и найти пути его преодоления. Этой тактике следует

противопоставить политику активного задействования тех экономических

инструментов, которые, как архимедов рычаг, способны вытянуть экономику на

дорогу стабильного, устойчивого развития на пороге нового века и нового

тысячелетия.

Думаю, не ошибусь, если скажу: и ученые экономисты, и хозяйственные

руководители сходятся в том, что оживление инвестиционной активности

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6

Рефераты

Инвестиции. Инвестиционная политика